2017-6-9 9:28:00

旬度经济观察

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2017-6-1 10:24:00

  最近的社交媒体上流传着一些券商分析员的香艳八卦,开篇就是“这是一个名利场”,猎奇的快感之后,仔细想一想,还真是如此。

  在股票连续上涨的时候,各路股神纷纷现身,为众生指点财富迷津。分析员更是激扬文字,点石成金,甚至产生了指点江山,舍我其谁的豪情和气概。

  风水轮回,转到股票持续下跌的时候,股神纷纷开始冬眠,分析员也不复对股价的影响力.但财经评论员却正是横刀立马、建功立业的好时候。最有效的策略当然是批评政府,抨击监管当局,呼吁国家队救市,要求停发新股等。这可以收获许多的掌声与喝彩是毫无疑问的。

  如果监管机构迫于市场压力做出妥协,或者市场由于未知的原因而“涨声响起来”,那必可声名远播,甚至是勒石记功,书之丹青。

  对于年轻的A股而言,二十多年以来,多少次牛熊轮回,这样的游戏交替上演,尽管故事的主角不停地更换,但内容梗概却是大体不变的。这样看来,A股的确是个名利场。

  斩名缰、断利索恐怕是少数文人的梦呓,毕竟名,我所欲也,利,亦我所欲也,这似乎是普遍的人性,尽管不能说是伟光正地高尚。

  但浮华落尽,名利之外,我们似乎还应该检讨一些措施的成本与收益,来推动讨论的深入。

  在历史上,A股新股发行的收放是一个常被使用的救市政策。近来随着市场的连续下跌,要求暂停新股发行的声音再次高涨,无疑提供了一个很好的契机。

  停发新股的逻辑是相当直观的:随着股票市场筹码供应的减少,资金不再分流,市场将很快止跌企稳。

  尽管这一想法简单而美妙,但从历史的数据看,新股发行与指数涨跌明显正相关。对于坚持此说的人而言,这是一个相当不利的证据。

  原因当然很复杂,例如货币紧缩、企业盈利恶化、技术创新停顿,乃至估值过高都会造成资金离场,这并非停发新股可以扭转。大多数人似乎都会同意这些想法,即新股发行并非市场牛熊的主要原因。

  尽管缺乏扎实的证据,但是完全从逻辑上看,停发新股是否可以减缓资金离场,从而多少缓解市场下跌呢?这恐怕也是有疑问的。原因在于:

  首先,股票发行是市场的一个重要的基础性制度,频繁地进行政策收放反映了政府存在很强的机会主义倾向,这使得市场无法形成长期和稳定的关于制度方面的预期,从而推高了市场的风险溢价,造成长线资金的离场;这同时助长了短期投机性的交易倾向,从而造成价格扭曲和资源错配。

  其次,新股发行为市场带来了多样的标的,丰富了上市公司的类型;在经济转型时期,这更会及时地将新的商业模式和新的成长机会导入到二级市场,这都有助于吸引新增资金的介入。同时,公司的多样性提升了市场的广度和深度,从而改善了市场的流动性,这都有助于降低市场的风险溢价和交易成本,吸引新增资金的流入。


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2017-5-19 16:12:00

内容提要

4月高频数据显示,工业生产情况可能略有走弱,PPI环比增速继续下滑至负值区间,经济和价格走弱对企业盈利有一定负面影响。

近期,国内股票、债券、商品市场同步大幅调整,尽管商品市场的调整具有全球同步性,各类市场同时承压仍然比较清晰地反映了金融去杠杆带来的流动性冲击。


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2017-5-3 8:44:00
本文为安信证券首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事高善文及其同事姚学康对4月下旬的经济观察

内容提要

3月底以来,银监会密集发布监管文件,剑指银行业风险防控工作。银行委外投资模式受到较大的影响,这在近期引发了股票和债券市场的同时调整。短期流动性冲击的持续性,取决于政策落实力度以及监管部门之间的协调。

中长期看,由于经济基本面的改善和PPP的推广,“非标”业务似乎重新活跃,再加上当前以去杠杆为导向的监管政策调整,金融体系资金投放开始显现出“脱虚向实”的初步迹象。这有可能在未来较长一段时间内持续,在支持实体经济融资需求的同时,对广谱资产市场的流动性水平带来偏负面影响。

4月上中旬重要产品产量增速平稳,流通领域生产资料价格继续下跌,显示供应响应的力量仍然在延续。往后看,考虑到货币政策持续大幅紧缩抑制总需求或新建产能大规模投放出现的可能性偏低,我们预计一段时间后PPI环比有望在0附近转为震荡,具体时点仍需要追踪观察。

法国总统初选结果符合预期,这显著推升了欧元区风险偏好。从领先指标及进度数据看,全球经济趋势仍然向好,节奏上关注川普扩张性政策的落实进度以及局部地区军事政治风险。

风险提示:监管政策强度和持续性进一步超预期  川普扩张性财政政策落实情况

委外监管与流动性冲击

近期A股市场较大幅度走弱,与全球股市的普遍上涨对比鲜明。

在经济基本面上,产品价格持续走弱,工业企业毛利率高位回落,可能对周期股及相关板块短期形成了一定的拖累;但更重要的影响因素,无疑是市场对金融监管冲击引发广谱流动性收紧的担忧。
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2017-2-28 8:22:00

宏观经济分析应当立足于预测,在提出基础情景假设的同时,还要分析可能出现的严重背离及其触发因素。而要做到这一点,我们有必要检讨过去预测中所犯下的错误。

安信证券首席经济学家、中国金融四十人论坛(CF40)学术委员高善文认为,2016年两个重要的经济变化是部分二线城市房价暴涨以及商品价格或者说PPI暴涨。如果不对这两个变化做深刻的检讨,就难言我们已经把握住了当前经济运行的脉络。在对上述两种现象做出反思的同时,高善文也列举了今年我们需要警惕的几个风险事件。


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2017-2-22 8:39:00

过去五年中,中国一线城市房地产市场经历了一轮又一轮的调控,力度不断加码,但其房价始终高歌猛进。2016年以来这一势头在二线靠前的城市也表现出来。为什么部分城市房地产市场会出现这样严重的价格持续上升的局面?这多大程度上体现了市场的泡沫化?多大程度上来源于在更深的层面上存在着一些根本性的扭曲?本文从“需求从哪里来”的角度对此讨论。

需求层面的观察

首先来看一个在房地产需求层面的重要观察。图1中的横轴是2013年到2015年33个一二线城市一至六年级小学生在校人数的增长情况,纵轴是2013年1月至2016年8月这些城市的房价累计涨幅。可以明显地看到这两组数字之间存在着紧密的联系,其拟合优度达到50%,从统计分析的技术角度看,这是一个很高的水平。


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2017-2-9 13:32:00

  安信证券首席经济学家高善文认为,2013年“钱荒”以后的首次公开市场操作利率上调,引起了投资者的普遍关注。自去年11月以来,在一系列内外因素的影响下,银行间资金拆借利率、同业存单利率、长端债券利率均已经出现了较大幅度的攀升,并一直维持在很高的水平上。从这一意义上讲,此次MLF利率和逆回购利率的上调属于随行就市,对资金面的真实冲击有限。

  但需要注意到的是,过去几年在央行的持续培育下,MLF利率和逆回购利率逐步具备了政策利率的功能,存在较强的信号意义,其调整对广谱利率和市场情绪带来影响。公开市场利率上调,货币政策趋紧,其政策意图是比较清楚的,目的应在于纠正2015年以来货币政策在操作上过于宽松的局面,促进防泡沫、去杠杆等重要目标。大家关心的是,逆回购、MLF等政策利率的目标水平是多少?这无疑仍不明确,一个猜测是,政策当局也许会以2015年初的水平为参照,引导回购利率水平逐步上升,直到宏观经济金融形势出现重大变化。目前的长端利率水平已经与2015年初相当,收益率曲线陡峭化。

  可以预见的是,在货币政策趋紧的同时,应当还会看到更多监管政策的配合和跟进。去年12月的债灾,充分暴露了影子体系存在的诸如期限和流动性错配、高杠杆、资本缓冲不足以及监管缺乏等问题,严控同业和委外业务的进一步扩张、降低影子体系杠杆和风险,已成为各方共识和监管的当务之急。
  证券时报网

2017-1-19 9:12:00

说明:通过公众平台推送的报告存在一定时滞,请留意研报落款时间。即时报告可通过对口销售经理索取。

  
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2017-1-17 13:22:00

作者按:本文根据高善文博士2016年12月15日在安信证券2017年度策略会(博鳌)上发言内容整理形成。
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2016-12-29 8:42:00

2016年最大的意外之一就是部分二线城市的房地产价格上涨非常猛烈。许多人把这样的局面归结为低利率的环境、宽松的流动性以及过度的投机炒作,这样的想法肯定是有道理的。但这一解释非常大的困难在于,部分二线城市房价猛烈上涨的同时,三四线城市房价始终处在微涨或者下跌的状况下。房地产市场表现出非常显著的分化,这意味着简单地从流动性的角度来理解房地产市场是很不够的。

过去五年中,中国一线城市房地产市场经历了一轮又一轮的调控,力度不断加码,但其房价始终高歌猛进。今年以来这一势头在二线靠前的城市也表现出来。为什么部分城市房地产市场会出现这样严重的价格持续上升的局面?这多大程度上体现了市场的泡沫化?多大程度上来源于在更深的层面上存在着一些根本性的扭曲?


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